2020全球食品饮料行业年度IPO事件：细分与专业成就了今天但伟大远不止于此声明：本篇文章所涉及内容不作为二级市场股票投资建议，请以食品饮料创投、行业研究视角进行阅读。

　　通过IPO登陆二级市场，是一家公司发展的重要里程碑，也是这家公司投资者获得退出路径的重要方式之一。对于行业从业者、投资者和观察者而言，从行业IPO信息、IPO相关材料的解读以及IPO后公司股价的变动中，也能从更多维度获得更细致的信息，捕捉有潜力公司的更多动态，甚至把握行业冷暖和赛道风向。

　　FoodPlus持续对全球范围内食品饮料公司IPO动态保持密切关注。截至2020年12月31日，我们通过FoodPlus·Weekly等栏目陆续发布了超过20条食品公司IPO相关的资讯和分析（含提交IPO申请、 万和城招商主管。筹划上市等“准上市公司”的信息），并以2020年全年实际在相应交易市场成功挂牌交易为标准，梳理了这份「2020全球食品饮料行业年度IPO事件」。

　　从数量上来看，甘源、华文、一鸣食品等在各自领域不断打磨、又显得略有些“传统”的公司是典型代表，这些公司厚积薄发，其中不少在近年来也接受了资本化路线，最终成功IPO；

　　食品行业中“严格意义”的创业公司IPO案例，近年来多发生在国外市场，如2019年轰动一时的“人造肉第一股”Beyond Meat，而2020年也有达能风投基金持股的植物性食品生产商Laird Superfood成功IPO，这家公司从其成立到登陆纽交所仅用了5年时间。尽管目前市值在4亿美元上下，但在食品创业投资领域具备很强的代表性。

　　此外，在2020年已经处于筹备上市的公司中，我们还能看到卫龙、东鹏、祖名等在各自品类中有重要地位的玩家，其中豆制品巨头祖名股份已经在近日成功上市。

　　从国内来看，随着一批食品消费品创业公司突破0-1阶段大步迈向1-10阶段，资本对食品饮料的近年来看好和加注的持续，以及已经上市的公司的表现和传导效应，我们可以期待国内食品行业中会出现更多“准上市公司”。而随着元气森林、江小白等创业公司中的头部玩家在接下来的一两年登陆二级市场，而其表现又会通过资本市场传导回一级市场，推动食品行业IPO热度的进一步提升。

　　实际上，此前农夫山泉已经被传上市许多年，从浙江证监会官网查询到的信息，从2003年开始就已经被地方证监会列为拟上市企业，而根据中信证券终止农夫山泉上市辅导的公告文件显示，从2008年开始双方签订上市辅导工作协议，开始了为期10年多的辅导工作，一直持续到2018年12月截止，期间一共辅导28次。

　　根据招股书中所披露的数据，农夫山泉近三年来营收保持稳定增长。2017年到2019年的营收分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元，年复合增长率为17.2%。分品类来看，包装饮用水与果汁饮料在2019年营收同比实现超过20%的增长，是2019年总营收实现高增长重要推动力。若进一步拆解包装饮用水与果汁饮料增长的关键要素，可知销量的增加是核心因子，而价格增长的驱动相对有限。

　　2017年到2019年，农夫山泉净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，净利率分别达到19.4%、17.6%和20.6%，该净利率远超行业平均水平。根据招股书中所引用的弗若斯特沙利文报告，国内软饮料行业在同时期的平均净利率为6.9%、7.1%及9.6%，而同期全球的平均水平为3.9%、7.6% 及8.5%。

　　在饮用水领域农夫山泉也在做多元化尝试，其中最重要的举措便是进入到高端瓶装水领域，2015年推出吉林长白山水源地莫涯泉的高端瓶装饮用水，不过市场反响并不好，更多来源于两个方面：①、农夫山泉核心产品价格为2元/瓶，以农夫山泉品牌进入20元-30元的高端瓶装水，消费端并不买单；②、高端瓶装水看重水源地，目前国内高端瓶装水更多是国外品牌和进口水为主，多数都是来自于著名的水源地。

　　成功上市的农夫山泉，能在在品牌溢价、资金资源上获得更有利的支持，从而能更有效率实现对行业内企业的投资与收购。特别是对国外企业或规模较大的企业进行收购时，资本市场提供信誉背书及资金杠杆，都能为农夫山泉提供助力。有理由期待，后上市时代的农夫山泉会如同国际消费品巨头百事公司、可口可乐一般，将外延式并购打造成为农夫山泉最重要的发展手段之一，并通过跨国收购与合作成为业务遍及全球的品牌。

　　咖啡和茶饮巨头JDE Peets于2020年5月29日正式在荷兰阿姆斯特丹上市，本次发行由两部分组成，其中，22,222,222股为新发行的股份，另外现有控股股东Acorn控股将出售39,544,514股，二股东亿滋国际将出售9,661,835股，合计约7143万股，占公司总股本14.4%。本次上市的发行价为31.5欧元，新发行的股份筹集资金约为7亿欧元，将用于偿还债务、加强资产负债表和进行战略性收购。

　　截至2021年1月14日，JDE Peets的市值为162亿欧元，对比申购时的市值上涨幅度不大（156亿欧元）。目前JDE Peets的PE（TTM）为46.4，作为对比，星巴克的PE（TTM）为130（星巴克目前市值约1200亿美元），这其中的差异有一部分是2020年极大的流动性注入美股市场导致的整体估值高企，而阿姆斯特丹证券交易所这样的现象则不明显；但更重要的一部分是，市场对JDE Peets和星巴克公司本身的预期和估值差异。

　　Svm Asset Management首席投资官科林·麦克林(Colin Mclean)表示，JDE Peets之所以有吸引力，部分原因是它的增长速度快于全球经济，而且还能支付股息。他的基金参与了IPO，并在交易开始时买入股票。他补充道：“这是一个稳定的业务，稳步向高端、高附加值的咖啡市场发展”。

　　从收入结构来看，速溶咖啡和烘焙研磨咖啡业务（为了便于投资者理解，JDE Peets将Peets品牌的咖啡豆和研磨咖啡业务单独统计）分别占比24%；单杯胶囊咖啡业务占比22%；咖啡豆业务占比11%，茶业务仅占比3%。其它类业务，包括咖啡设备、咖啡店和液体咖啡，占比16%。从区域看，JDE Peets分别在美国、德国、法国、荷兰、俄罗斯独联体、巴西、英国、北欧、东南亚、澳洲、西班牙等国家地区的收入，占比13%至3%之间。

　　从销售渠道看， JDE Peets快消和线%，户外和咖啡店收入占比21% 。其中，快速消费品渠道主要包括大卖场、商超、传统渠道等；户外渠道主要面向企业、医院、大学、酒店和餐厅等；与此同时，JDE Peets目前拥有超过700家咖啡店和1139家Coffee Accounts ；线上渠道，JDE Peets则通过自有网站和第三方线上销售平台进行线年JDE Peets渠道分类及收入占比，图片来源：中信证券

　　根据欧睿的数据，从整体的市场格局来看，全球咖啡和茶饮市场规模为1180亿欧元，行业前10的市占率为36%，龙头雀巢市占率为16%，JDE Peets市占率 7% 排名第二 。如果单独看咖啡市场，市场规模为780亿欧元，行业龙头雀巢市占率为25%，JDE Peets市占率为10%，市场前10名参与者市场份额合计49%。

　　值得关注的是JDE Peets的大股东JAB。在投资并购上，JAB一直专注消费品行业。但早期关注更多的是奢侈品行业和美妆行业。JAB正式进入食品行业是2014年左右，主要是和亿滋国际合作整合其咖啡业务。不过在此前的2012年，就将Peets Coffee收入囊中。目前JAB旗下的咖啡业务主要分为三大部分：Acorn Holdings、JAB Beech、JAB CoffeeHolding。

　　JDE Peets最终成功上市，某种程度上代表着JAB资本化运作模式的成功。JAB在改变咖啡行业的格局，而且这种改变是基于优质资产整合的逻辑、并在全球范围内进行的。综合来看，JDE Peets这家咖啡巨头必然会对咖啡行业的格局产生影响，一方面提升行业的集中度，另一方面也给其他拥有咖啡业务的公司带来挑战。如果从价值的角度出发，合并而成的JDE Peets在生产、营销、渠道等价值链上带来了规模化效应。当然，JDE Peets发展的路还长，未来如何发挥出各品牌之间的协同效应，以及如何作为一个整体在全球咖啡市场上进行竞争，依然是关注的重点。

　　2020年10月15日，国内粮油龙头品牌「金龙鱼」在创业板上市，证券代码为“300999”，发行价格为25.7元/股，融资金额为138.7亿元，是创业板有史以来募资规模最大的企业。截至2021年1月14日，金龙鱼市值已超过6300亿元人民币，上市后涨幅超过400%，目前PE为93（高于食品饮料行业平均60）。

　　金龙鱼，全称益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司，是益海嘉里集团的核心。而益海嘉里是新加坡丰益国际集团在中国大陆投资的一系列粮油食品加工、销售等业务的统称。

　　在休闲零食领域，三只松鼠、良品铺子、百草味经常被放在一起分析，也时长在电商大促中争夺消费者。随着2019年三只松鼠IPO“修成正果”，国内二级市场也引来了一小波零食热潮。2020年，零食板块资本动作频频，百草味被百事收购，而良品铺子成为又一家登陆二级市场的零食巨头。

　　2020年2月21日，零食公司良品铺子发布首次公开发行股票上市公告书，宣布于2020年2月24日在上交所上市交易，募集的金额超过4.2亿人民币。

　　2020年2月24日，良品铺子成功在上交所挂牌，上市首日良品铺子开盘价上涨至17.14元/股，涨幅达44.03%（发行价11.9元），总市值达到68.7亿元。截止到2020年1月14日，良品铺子市值达到273亿人民币，相比于发行时上涨近580%。

　　值得关注的是，当时的良品铺子已经在以湖北为核心的区域市场跑通了单点模型，并有了一定的拓展基础，在管理上也进行了一定的系统化、标准化。而良品铺子的首轮投资者——今日资本在零食赛道上也有比较集中和专注的动作，其背后的一些判断、思路是很值得研究和思考的，可以参考我们年前发布的《2019年值得关注的中国食品消费品投资机构 FoodPlus·年度榜单》中对此的分析（良品铺子也是今日资本继三只松鼠后，半年内在零食这一细分市场收获的第二个IPO）。

　　良品铺子与另两家零食公司——三只松鼠、百草味的资本化路线月，零食连锁品牌来伊份在主板上市，2016年百草味被上市公司好想你收购，2017年2月盐津铺子在中小板上市，2019年5月，有友食品主板上市，以及2019年7月，三只松鼠在创业版上市。近十年左右的时间，国内二级市场迎来了一波零食公司的”上市潮“。在良品铺子之后，2020年7月和9月，甘源食品和华文食品也相继上市。

　　此前，我们在《三只松鼠A股IPO过会，为何说其上市将影响食品公司的投资判断逻辑？》系列文章中，对三只松鼠的历史发展、业务模式、路径选择进行了梳理和分析，也直接指出——三只松鼠作为在淘宝/天猫电商平台起家的品牌，在过去几年中依托平台红利和比较好的产品切入角度经历了业务高速发展，也和此前传统以线下销售为主的食品消费品大公司形成了对比，这种新的业务路径的成绩与问题在三只松鼠IPO之后，都会直接影响到一二级市场对于食品消费品公司乃至整个消费行业的价值逻辑判断。

　　来伊份、盐津铺子、有友食品、三只松鼠、良品铺子、甘源、华文在国内接连上市，加上百草味被上市公司好想你收购（最近百事公司公告将百草味，可以查看我们在《好想你出售百草味100%股权给百事公司，中国零食市场将迎来巨变》一文中对此的详细梳理、分析），近5年可以说是中国零食行业在二级市场的“丰收年”。加上此前上市的洽洽食品、亲亲食品，以及提交了招股书、可能上市的上好佳等，零食市场出现了许多家上市公司，和白酒板块类似。

　　首先需要明确的是，虽然国内零食市场涌现了不少本土零食大公司、巨头，但国内零食市场整体还是处于很分散的状态。中国食品工业协会《中国休闲食品行业发展研究报告》预计到2020年，休闲零食整体市场规模接近2万亿元。保守估计，中国2019年零食市场达到“万亿”规模是没有太大的问题的。而在一批本土零食大公司中，三只松鼠营收靠前，2019年营收为101.73亿元，市场份额不到1%。

　　分散意味着竞争的充分性，也意味着对所有玩家存在一定的空间、潜力。而在零食市场整体存在比较积极、稳健的增长预期的前提下，这种发展空间不仅来源于对市场的整合，也来源于突破性、甚至颠覆性的增长。

　　a、从营收入手，基本逻辑是把营收做大。目前国内可比公司的年营多收在40-80亿区间，也出现了营收接近100亿的公司（三只松鼠）。但从当前整个零食市场的竞争状况来看，消费品公司把一项业务从零开始做到100亿，需要花较长的时间，这个过程中，可以考虑通过并购整合的方式加速营收规模的拓展——这就是为什么上面我们说到，中国零食市场极度分散，存在很多标的，基本面扎实的区域性品牌，一些具有增长潜力的创新品牌，都是并购整合可以考虑的对象；

　　b、从利润入手，做一家在一定规模之上比较赚钱的公司。从目前的可比公司来看，一家零食上市公司能做到2亿的年净利润已经是比较优秀的。在这个角度来看 ，一家零食公司在拥有一定的业务规模下（比如甘源、有友这样年营收在10个亿左右的公司），可以通过提高毛利、利润水平的角度思考。这背后又要求公司通过产品创新和高强度的品牌塑造建立一定的差异化、稀缺性和品牌附加值，从而掌握一定的定价权，提升毛利空间，同时在费用管理上做的比较优秀，这又是产品、供应链、渠道、营销、团队的综合实力体现。

　　2020年3月19日，甘源食品股份有限公司（以下简称“甘源食品”）IPO过会，而后在2020年7月成功在深交所中小板上市。

　　根据发行时的申购价测算，当时甘源的市值约为36亿人民币。截至2021年1月14日，甘源食品的市值为73.5亿人民币，上市后涨幅约200%，目前PE为44，略低于A股市场食品饮料的平均值60。

　　甘源食品成立于2006年，总部位于江西萍乡，是一家以线下渠道为主的传统休闲食品公司，起初产品主要围绕豆类零食产品，而目前主要产品包括豆类零食（青豌豆、蚕豆等）、坚果炒货（腰果、夏威夷果、瓜子仁、花生等）和谷物酥类（米酥、麻花、锅巴等）。相对于三只松鼠、百草味等线上为主的综合零食品牌来说，甘源食品则是一家以线下为主、对经销商模式有较高依赖、且产品品类相对集中的公司。

　　整体来看，甘源是一家模式上显得比较“传统”的零食消费品公司，自己做产品和生产，注重通过经销商体系进行销售，线上占比低，也缺乏直面消费者的经验、基础。但在过去十几年的业务积淀中，甘源也形成了自己比较扎实的业务基础，尤其体现在供应链、已经建立的经销商销售渠道体系、以及在炒货零食品类中形成的一定品牌认知。

　　从2018年及2019年H1的数据进行判断，甘源食品处于营收9-10亿的规模，就目前在全国已经有相对均衡的业务分布情况来看，甘源未来的增长空间主要来自于：1）持续的产品创新，进一步带动、提升炒货零食的空间，并提升该品类的占有率和渗透率；2）拓展其他品类，开发新产品，拓展新的品类增长点；3）大力开拓线上业务，依托现有的产品、供应链、一定的品牌积累，打开线上的增长空间。

　　在这个问题上，甘源有一个不错的参考对象——洽洽食品。目前洽洽业务规模接近50亿人民币。这家以瓜子起家的老牌零食品牌，近年来在产品业务和定位上进行了重塑，基于瓜子品类上积累进而进入到更大的坚果品类市场，推出的小黄袋每日坚果等产品，也依托洽洽本身扎实的供应链、渠道能力，得到了不错的增长，这些经验都是甘源这样的公司完全可以借鉴学习的。

　　值得关注的是，洽洽在拓品的同时，仍然在强化核心瓜子业务线。炒货零食整体和当下健康零食消费的一些新趋势并不是特别符合，但洽洽针对瓜子在包装、定位、口味、整体呈现上都有比较积极的动作，一定程度在对这个品类进行市场的再教育和增长探索。根据2019年H1的数据，洽洽的核心瓜子线%，仍贡献了非常突出的营收。

　　最后再回到甘源上，虽然我们提到甘源食品目前经销商营收占比较重，但这也确实是甘源这样的公司在当下零食市场仍不失光彩的优势，一方面经销商体系成熟，可以赋能未来市场下沉和新品渗透需求；另一方面，这也意味着线上渠道还存在较大的可提升空间。依托线下经销商体系这个打磨多年的“基本功”，通过恰当的产品创新思路和品牌运营、塑造策略，以及更加适应新消费群体的互动方式，是有机会在当代零食市场开拓出新机会的。

　　华文食品旗下的的劲仔小鱼有较高的知名度。华文食品在风味鱼类零食中好比泡椒凤爪界的有友，蟹黄瓜子仁界的甘源，辣条界的卫龙。产品是品牌的明星大单品，品牌是产品对应细分品类的龙头品牌。

　　作为湖南平江一家生产风味鱼类小吃零食的公司，华文食品的品牌很有区域特征。产品风味主打湘味的辣，平均单价1元/包的劲仔小鱼年销售量已达12亿包，撑起国民辣味小吃的一片天。

　　目前，华文食品营收体量达9亿元，销售收入主要依赖于风味小鱼和风味豆干，尤以风味小鱼为主。2017年-2019年，风味小鱼和风味豆干销售收入合计占公司营收比重分别为98.92%、98.53%、90.00%，其中小鱼干占比分别达到85.18%、87.53%和77.17%。

　　从销售费用看，一方面金额连年上升，2017年-2019年销售费用从0.96亿元到1.08亿元，再到1.11亿元，其中，品牌推广费连续三年在2000万元以上；另一方面，在代言人的选用方面，从2013年至2018年，劲仔小鱼的代言人一直是湖南明星主持人汪涵，2019年代言人换成当红流量明星邓伦，代言合约费用为2700万元。

　　2012年三只松鼠、百草味、良品铺子等互联网零食品牌的横空出世引领全新产品策略和消费模式，加之80后、90后作为消费主流群体后消费行为变迁，促进了国内休闲零食市场发展和对品牌、产品的相应认知和行为习惯变化，由此激发了2015年末至2017年休闲零食品牌上市潮，包括综合性品牌的达利食品、亲亲食品；新零售品牌百草味（2016年被上市公司好想你并购）、来伊份、盐津铺子；卤味零食品牌周黑鸭、绝味食品。放眼整个休闲食品上市公司，呈现出一定的共性规律：

　　按申购价格算，一鸣食品市值为37亿左右；而截至2021年1月14日，一鸣食品的市值已达到80.8亿人民币，PE为59，与A股市场食品饮料板块的PE平均值60差不多持平。

　　在营收上，自2017年至2020年6月，一鸣食品分别实现营业收入约为15.16亿元、17.55亿元、19.97亿元和7.99亿元，实现归属于母公司所有者的净利润约为1.20亿元、1.57亿元、1.74亿元和5763.04万元。预测2020年度实现营业收入19.34亿元、净利润1.52亿元，较2019年度分别降低3.15%和12.56%。

　　一鸣食品的销售方式是以一鸣真鲜奶吧的形式售卖，截至 2020 年6月30日，在浙江、江苏、福建及上海等华东地区共建立了 1,699 家奶吧门店，门店以直营和加盟的形式，门店渠道占收入比重为77.66%。非门店渠道包括了区域经销、直销（商超、自动售货机）等渠道，占比22.33%。目前一鸣食品也在开启电商销售，其中包括微信小程序和天猫，目前将天猫作为线上的核心渠道。

　　一鸣食品生产基地项目包括一期9.49吨含乳饮品和植物蛋白饮品项目、二期2.41万吨烘焙食品项目；年产3万吨烘焙制品项目建成后新增前烘焙食品3万吨/年。2018年，一鸣股份饮品产能约为14万吨/年、烘焙食品产能2.34万吨/年。上述项目建成后，一鸣食品烘焙食品产能将是现在的3倍左右；饮品产能增长约68%。

　　虽然Laird Superfood目前的市值并不大，但对于全球食品饮料创业投资市场来看，非常具有代表性，因为它代表了一种新型退出的可能性，即不需要大额募资IPO上市，也不用寻求被并购，而是在规模还不大的时候直接登陆资本市场。

　　与Beyond Meat一样，Laird Superfood在上市时并未盈利（目前也还没有）。不同于以往展现出良好盈利能力才去能去谋求IPO食品饮料公司，近年来国外市场频频出现还没盈利就成功上市食品饮料企业，这个现象一定程度上预示了，在这个投资逻辑从定量变为定性、更加看重未来成长空间的二级市场环境里，有潜力的食品饮料公司未来会渐渐被赋予过往科技公司的待遇，在初期亏损上被市场给予更多容忍度。

　　Laird Superfood于2015年成立，关注食品的功能营养、天然成分、植物性等，主要销售奶精和其他植物性产品，发展至今已发展成为多元化的产品格局，现有产品线包括咖啡豆、速溶咖啡&速溶茶、功能性蘑菇粉、植物性奶精、椰子水、椰子糖、热巧克力等。品牌倡导遵循古法营养的产品，旗下所有产品均具有植物成分、酮类友好、无乳制品、无转基因、无豆类、无麸质等特点。

　　Laird Superfood在产品设计方面有一个值得关注的点，在设计产品时对产品本质与品牌定位的结合比较巧妙，比如主打的奶精产品中含有诸如姜黄、蘑菇、可可等与脑功能相关的植物成分。众所周知，奶精是咖啡的互补品类，而咖啡是与提神醒脑功能和场景高度相关的品类，借助于大品类市场上位，在产品本身一方面结合了消费产品多元化的设计，比如口味按配料组合、口味、功能成分方面设置了8种口味的SKU；另一方面在奶精细分品类上，借助品牌定位，利用植物性和功能性凸显了产品差异化。

　　但我们发现，在产品线拓展方面，Laird Superfood从主打奶精产品延伸到椰子水、速溶茶、速溶咖啡等品类，虽然多元化，但是旗下每个单一产品线都面临强劲的直接竞争者，既包括国际巨头也有明星创业公司。比如，奶精产品将面临达能、雀巢等国际CPG巨头和Califia Farms明星乳品公司的竞争，椰子水产品将面临Harmless Harvest和Vita Coco的竞争，我们会持续关注Laird Superfood将如何在激烈竞争市场环境中突出重围。

　　近年来全球市场都出现了许多植物基或主打功能性的食品品牌，尽管Laird Superfood此次的融资金额相对较小，但创业5年就上市对传统消费品公司来说可以说是火箭速度，这也无疑为这个领域里的创业者和投资人打了一剂强心针，我们预期在今后也会继续看到这些规模相对不算大的明显创业食品饮料品牌登陆公开证券交易所。©FoodPlus

　　这8家公司之所以能够上市，很重要的原因是深耕在各自细分领域，并且持续在做专业的事情，所以成就了他们的今天。但是上市并不是终点，而是一个新的起点，作为业务规模并不庞大的公司能否成为一家伟大的公司，还需要长时间的发展，而已经具备庞大业务规模的公司，能够从优秀变成伟大，并且持续保持伟大，其中的挑战不亚于一家小公司发展为一家大公司。

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